日化包装行业标杆，翔港科技：打造一站式供应链，成长空间广阔吗？

日化包装龙头，翔港科技：打造一站式供应链，成长空间广阔吗？

一、深耕日化包装领域，实现一体化集成式供应

（一）日化包装龙头，业务拓展引领成长

深耕日化包装行业，实现一体化集成式供应。

公司成立于 2006 年，从包装印刷产品做起，以“包装让生活更美好”为企业使命，将日化、食品、烟草行业作为产品拓展和覆盖的核心领域，现已成为外包材、内包材、化妆品代工一站式集成供应商。

截至 2022 年，公司营业收入达到 6.63 亿元，同比增长 2.37%；归母净利润达到 0.14 亿元，同比增长 174.17%。

公司发展主要经历以下三个阶段：

1）2006 年~2014 年，专注日化包装业务，客户开拓、产能建设完成初始积累。

2006 年，上海翔港印务有限公司成立，公司引进曼罗兰、BOBST 设备，以彩盒、标签等印刷包装业务为起点。同年，公司与日化巨头联合利华建立业务联系，不断扩展合作业务范畴。

2010 年，公司启用康桥新厂及成立研发中心，引进先进设备，通过 SGS 认证。

2012 年，公司吸收上海达众摩托车有限公司，以获取其所有的两处工业用地使用权；引进新曼罗兰 6C+1UV 印刷机。

2）2015 年~2017 年，建设新厂区，完成上市募集发展资金。

2015 年，翔港有限整体变更为上海翔港包装科技股份有限公司；位于临港泥城工业园区新厂区开工建设。2017 年，公司在上证 A 股主板上市；康桥工厂顺利整体搬迁至临港新厂区，生产线更加完善。

3）2018 年~至今，拓展化妆品、内包材业务，实现一体化集成式供应。

2018 年，公司正式成立上海瑾亭化妆品有限公司，打造从生产到灌装的一体化包装服务。

2019 年，公司启动“化妆品生产建设项目”和“化妆品研发检测中心项目”，拓展化妆品 OEM 到 ODM 相关业务。

2020 年，公司收购久塑科技和擎扬科技，进军内包材市场。

（二）股权结构集中稳定，子公司分工明确

创始人董建军为公司实际控制人。公司实际控制人为董事长兼总经理董建军，持有公司股东翔湾投资 99.75%股权（其父董旺生持有 0.25%股权），并通过直接控股的方式持有上市公司 34.14%股权，总计持有公司股权比例为 55.29%。

子公司分工明确，各司其职。公司子公司中，瑾亭化妆品负责化妆品配方设计、包装开发、营销服务。翔港光电子承担起为久塑科技和擎扬科技的生产场地和经营场所进行整合的任务。久塑科技生产塑料容器及包装产品并提供配套服务，主要客群为日化、食品/饮料类客户。擎扬科技负责包装容器生产。

（三）业绩稳健扩张，新业务拓展成效显著

营收体量稳步提升，归母净利润实现修复。公司推进多项业务拓展，外包材、内包材、化妆品代工业务协同发展，2022 年，公司实现营业收入 6.63 亿元，同比增长 2.37%，2013 年 ~2022 年 CAGR 达到 12.74%。受原材料价格波动及疫情影响下游需求等因素影响，公司归母净利润明显承压，2022 年扭亏为盈实现修复，实现 0.14 亿元。

营收结构多元化发展，包装容器超越彩盒成为第一大业务，化妆品、烟包占比持续提升。

公司自 2019 年开始拓展业务线，2020 年营收大幅增长，业务结构实现多元化。2022 年，包装容器占比达到 34.02%，超越彩盒的 33.18%，成为公司第一大营收来源；化妆品、烟包业务占比稳步提升，达到 15.69%、5.32%，分别同比提升 3.04 pct、2.9 pct；包袋、内衬、说明书等其他印刷包装品和标签业务维持稳定，在其他业务发展下占比持续下滑，分别为 4.59%、2.26%，分别同比下降 1.12 pct、1.7 pct。

22 年综合毛利率企稳反弹，化妆品、烟包新业务起量有望持续向好。

公司综合毛利率主要受原材料价格变动而波动，2020 年以来原辅材料价格上涨导致毛利率持续下滑，2022 年包装纸价格明显下降带动毛利率改善，综合毛利率达到 16.77%，同比提升 2.8 pct。

细分来看，包装容器毛利率有所下降，彩盒毛利率持续改善，2022 年分别为 17.66%、18.68%；化妆品业务快速发展，毛利率明显改善，2022 年为 4.31%，未来有望进一步提升；烟 包有所下滑，2022 年为 9.48%。

综合费用率稳中趋降，22 年净利率企稳回升。

2019 年以来，公司综合费用率整体呈现下降趋势，2022 年，公司综合费用率为 18.04%，同比下降 1.26 pct。

其中，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 2.82% / 8.23% / 4.21% / 2.78%，分别同比变动-0.32 pct / -0.23pct /- 1.16pct / +0.44 pct。净利率方面，2022 年公司销售净利率为 2.72%，同比改善 5.01 pct，实现转正。

二、美容个护行业空间广阔，包装&代工成长性突出

（一）美容个护行业稳健扩张，集中度持续提升

全球美容个护行业持续扩张，美、中为主要市场。

据 Euromonitor 统计及预测，2022 年全球美容个护行业市场规模为 5,352.72 亿美元，同比微增 0.66%，增速放缓主要是因为中国市场受疫情影响市场有所下滑；预计 2027 年将达到 7,126.16 亿美元，5 年 CAGR 为 5.89%。

市场分布来看，美国及中国为主要市场，美国为第一大市场占比 20.68%，中国为第二大市场占比 14.75%。

中国美容个护市场稳健成长，皮肤护理为第一大赛道。

2022 年，受疫情反复影响，中国美容个护市场规模同比下滑 6.38%，达到 5,318.13 亿元，预计未来 5 年将以 6.51%的 CAGR 继续成长，并于 2027 年达到 7,288.01 亿元。

其中，皮肤护理为美容个护第一大赛道，2022 年市场规模为 2,762.67 亿元，占比 51.95%；第二、三大赛道分别为头发护理和彩妆，分别占比 11.95%、10.44%。

量价拆分来看，未来行业增长主要由价增驱动。

整体来看，前期美容个护行业增长以销量增长为主，并逐渐过渡至价格增长驱动，全球市场未来价增将略强于量增，预计未来 5 年量、价 CAGR 分别为 2.08%、3.73%；中国市场未来将以价增驱动为主，预计未来 5 年量、价 CAGR 分别为 1.01%、5.44%。

全球市场集中度缓慢提升，中国市场稳步向头部集中。

欧莱雅、宝洁为全球最大的两个美容个护企业，2022 年全球占比分别为 10.9%、7.6%，中国占比分别为 13.4%、9.3%。

整体来看，2013 年以来宝洁市占率呈现下降趋势，进而带动前期行业集中度下滑，后续伴随宝洁市占率下降速率趋缓&欧莱雅及雅诗兰黛市占率提升，行业集中度实现修复。2022 年，全球市场 CR5 为 32.6%，同比提升 0.2 pct，中国市场 CR5 为 34.1%，同比提升 0.8 pct。

（二）内、外包材服务为基础，化妆品代工实现一站式集成

推进日化产品集成式供应，内外包材、化妆品代工协同发展。公司为国内优秀的包装印刷一体化解决方案供应商，持续推进“日化产品集成一站式供应商”的战略目标建设，以外包材、 内包材、化妆品 OEM/ODM 业务协同发展的策略。

公司致力于以彩盒、标签等相关包装印刷产品的研发、生产和销售，并于 2019 年通过子公司瑾亭化妆品新增日化（化妆品）代工业务，于 2020 年收购久塑科技、擎扬科技拓展内包材业务。

深耕行业积累客户资源，持续加深同优质大客户合作。

包装印刷产品供应商需要经过严格的产品考核、评审和认证过程，才能成为客户长期合作供应商，且在合作过程中将保持较高的粘度。

公司经过多年深耕，在行业内积累了丰富的客户资源，主要客户涵盖了雅诗兰黛、联合利华、ELF、上海家化、贝泰妮等日化行业龙头，并在此过程中培育起品质信赖度，建立起了 稳定的长期合作关系，开展了多品类、多方位的深度合作。

持续投入研发创新，掌握化妆品生产核心技术。

公司掌握优秀研发团队，团队成员具备长期的产品研发经验，熟悉主要化妆品原料的功效特性并与国际知名原料商或其代理商密切沟通合作，及时获取最新的原料研究成果，专注于生物活性配方的研发、分析和应用。

通过不断加深在配方研发及优化、生产工艺流程优化设计等方面的投入，公司实现安全性、功效稳定性控制。同时，公司拥有 10 万级洁净室和质量控制实验室，配备先进的研发设备、检测设备及分析设备，能够对产品各项微生物及理化指标进行精密分析检测，达到 GMP 和 ISO22716 标准。

稳步拓展化妆品代工业务，22 年业务营收突破亿元。公司子公司瑾亭化妆品于 2019 年 1 月获得化妆品生产资质，2022 年通过了 Intertak 对 ISO9001、ISO22716、GMPC、BRC 体系的审核和屈臣氏对质量体系审核，客户涵盖雅诗兰黛，联合利华，贝泰妮，逐本等知名品牌。

同时，瑾亭化妆品持续投入化妆品 ODM 业务，实现 70 余个新开发配方量产，涵盖粉底液、妆前乳、精华液等产品，卸妆、底妆系列在业界积累良好口碑。

2022 年，公司化妆品业务销售额实现 1.04 亿元，同比增长 27.02%，营收占比达到 15.69%，毛利率为 4.31%。

外延收购开拓内包材业务，丰富公司日化产品线。

公司持续加大在日化包装领域投入，于 2020 年先后收购主营内包材的久塑科技、擎扬科技，同外包材基础业务实现协同，共享优质客户资源。

截至 2022 年，公司包装容器实现营收 2.26 亿元，同比增长 1.94%，已超过彩盒成为第一大业务板块，营收占比为 34.02%。

子公司来看，久塑科技持续进行业务扩张，总资产稳步提升，2022 年达到 2.67 亿元，同比增长 28.85%；营收及净利润则受外部环境影响有所波动，2022 年分别为 2.12、0.15 亿元，分别同比增长 6.96%、21%。

三、烟草市场规模庞大，烟包业务有望快速扩张

中国为全球第一大卷烟市场，规模稳步扩张。据 Euromonitor 统计数据显示，2022 年全球 卷烟市场规模为 7,653.02 亿美元，其中中国占比达到 34.34%，为全球第一大卷烟市场，第二大市场美国占比仅为 12.78%。

2022 年，中国卷烟市场规模为 17,706.72 亿元，同比增长 5.02%，预计将于 2027 年达到 22,455.53 亿元，5 年 CAGR 为 4.87%。

渗透率持续下滑，成年烟民总量有所下降。

伴随人们健康意识的提升及现代人对吸烟观念的转变，中国成年烟民渗透率自 2010 年以来持续下滑，2022 年降至 24.8%，较 2010 年下降 3.1 pct，预计将于 2027 年下降至 22.6%。

同时，成年烟民数量在渗透率下降带动下持续下滑，2022 年达到 2.79 亿人，同比下降 1.17%，预计将于 2027 年达到 2.61 亿人，5 年 CAGR 为-1.35%。

卷烟销量稳步提升，产品高端化趋势明显。

据 Euromonitor 统计及预测，2022 年，中国卷烟销量为 2.46 万亿支，同比增长 1.69%，预计将于 2027 年达到 2.57 万亿支，5 年 CAGR 为 0.88%。

结构来看，卷烟市场高端化趋势明显，中高档占比持续提升，2021 年高、中、经济档占比分别为 23.7%、61.9%、14.4%，分别同比变动+1.9 pct、+0.4 pct、-2.2 pct。

客户开拓进展迅速，烟包业务快速发展。

公司已先后在云南、江苏、福建、安徽、上海、江西、广西、吉林、陕西、河南等区域实现烟包业务突破。

同时，公司持续加大在烟标新产品设计开发、老产品招标方面的投入，2021-2022 年度参与烟标新品牌开发、老品牌招标打样 200 余款；并通过烟标设计竞标，成为多个公司的设计打样库供应商，参与“黄鹤楼”、“中华”、“延安”等品牌的新品及产品形象升级设计，多款产品设计获得了各大中烟高度赞誉并设计升华、打样。

截至 2022 年，烟包业务实现营收 0.35 亿元，同比增长 124.85%，营收占比达到 5.32%。

四、盈利预测及估值

1、外包材

彩盒方面，公司深耕化妆品包装领域，积累优质客户资源，绑定头部化妆品品牌，未来将持续深耕优质客户，加深大客户合作，带动销售稳步成长，预计 23~25 年营收增速分别为 9.08% / 5.53% / 4.52%。

烟包方面，公司把握外部机遇，依托原有技术、产品优势向烟草包装领域拓展，目前招投标进展顺利，在手订单充裕，未来料将快速扩张，预计 23~25 年营收增速分别为 76% / 65% / 48.5%。

标签、其他印刷包装品方面，公司聚焦优势、高毛利产品，未来将逐步减少低毛利产品规 模，预计标签业务 23~25 年营收增速分别为-20% / -30% / -35%，其他印刷包装品业务 23~25 年 营收增速分别为-10% / -15% / -15%。

2、内包材

公司通过收购拓展内包材业务，以翔港光电子厂房为基础整合子公司久塑科技、擎扬科技生产经营布局，产品通过头部客户认证，并持续加大业务投入、扩大产能规模，预计 23~25 年 营收增速分别为 37.5% / 27.44% / 23.05%。

3、化妆品代工

公司经过多年投入发展化妆品代工业务，目前已具备多产品系列先进生产能力，并且同雅诗兰黛，联合利华，贝泰妮，逐本等国内外知名品牌客户建立合作，同包装业务实现一体化协 同，未来将逐步加深现有客户合作，并加大战略客户开拓力度，预计 23~25 年营收增速分别为 28.1% / 21.8% / 20.75%。

传统业务稳健成长，烟包、包装容器及化妆品代工业务成长空间广阔。

经测算，预计公司 23~25 年分别实现营收 8.21 / 9.84 / 11.66 亿元，同比增长 23.81% / 19.85% / 18.52%；归母净利 润 0.21 / 0.32 / 0.48 亿元，同比增长 56.35% / 51.75% / 49.07%；对应 PE 84X / 56X / 37X。

五、风险提示

行业竞争加剧：公司各项业务所处行业参与者较多，若行业竞争格局恶化，则将影响公司业务发展及整体盈利能力。

业务拓展不及预期：公司成长驱动主要是烟包、包装容器、化妆品代工业务，若下游客户拓展不及预期，将影响公司营收和利润表现。

原材料价格大幅上涨：公司营业成本中原材料占比较高，且包装纸等原材料价格存在周期性波动因素，若原材料价格大幅上涨，将对公司盈利能力产生不利影响。